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4月2日体育游戏app平台，化妆品国货物牌当然堂公共控股有限公司（以下简称“当然堂”）再次向港交所递交招股书，华泰国外与瑞银集团担任联席保荐东谈主。当然堂此前曾冲刺A股未果，转战港股后初度苦求已于3月29日失效。

当然堂2001年由郑春颖在上海创立。这位诞生于辽宁辽阳的独创东谈主，早年以文科第二名考入东北财经大学，毕业后在辽阳市财政局责任十年，后离职下海创业。郑春颖过甚胞弟、胞妹通过多层持股平台想象愚弄公司约87.82%的投票权，家眷饱和控股。

当然堂的家具线隐私护肤、彩妆、个东谈主照拂、男士照拂及婴童照拂等界限。把柄弗若斯特沙利文的贵府，以2024年零卖额计，当然堂是中国第三大国货化妆品集团，商场份额为1.7%。

营销费费率迫临60%

营收和毛利的加多，却未给当然堂带来更多的净利。

2023年至2025年，当然堂的营收从44.41亿元增长至53.18亿元，三年复合增长率约为9.43%；同步，公司的毛利由30.12亿元普及至37.57亿元，复合增长率11.67%；毛利率也从67.80%稳步增至70.65%。

关联词，公司的净利却未能稳步加多。2023年公司净利3.02亿元，净利率6.80%；2024年，净利降至1.90亿元，净利率也降至4.13%；到了2025年，净利加多至3.51亿元，净利率6.60%，有所反弹但仍不足2023年。

销售及营销老本成为祛除利润的主因。2023年、2024年和2025年，当然堂的销售及营销老天职别为24.06亿元、27.17亿元、30.44亿元，占营收的比例诀别为54.2%、59%和57.2%。

以2025年为例，当然堂的毛利率70.65%，意味着每100元收入中有70.65元的毛利润，但销售及营销老本即占57.25元。2024年，这一比例迫临60%的历史峰值，同庚净利润同比暴跌37.22%。

进一步拆解当然堂的销售及营销老本，主要由四大板块组成，营销及履行开支、东谈主力老本、经销老本和其他。

营销及履行开支是饱和的主力，且在销售及营销老本中的占比还在不时攀升。从2023年的71.5%升至2025年的78.2%。这笔开支2023年为17.20亿元，到2025年已彭胀至23.81亿元，两年间增长了38.4%。

营销及履行开支中，告白是其中最大的一块，从2023年的11.62亿元增至2025年的16.64亿元，两年增长43.2%，占销售及营销老本的比例也从48.3%攀升至54.7%。

这些钱流向了那处？招股书潜入，告白开支涵盖了明星代言、KOL相助、电视及户外告白投放、酬酢媒体内容营销等。招股书潜入，其2025年在抖音上发布的营销和品牌内容的曝光量达到约140亿次，但这背后是不时的流量采买老本。

值多礼贴的是，2026年3月，电商平台抖音晓示对600多个四级类目费率进行“重定”，护肤品类费率从2%跳涨至4%。比年，电商平台的时候作事费率呈现高涨趋势，这意味着，改日取得不异的资源则需支付更高的老本。

与此同期，有报谈潜入，好意思妆达东谈主的直播佣金已从2024年的40个点阁下飙升至2025年的60个点。平台和达东谈主正在分走品牌方越来越大的利润蛋糕。

“烧钱”重塑渠谈

濒临不时攀升的平台老本和达东谈主佣金，当然堂聘请改革渠谈结构，减少对分销商的依赖，强化销售渠谈的DTC‌（Direct-to-Consumer，平直面向消耗者）智力。

招股书了了地展示了这一变化。

最近几年，当然堂的线上渠谈占比冉冉高涨。从2023年的61.9%普及至2025年的69.5%，其中线上直营门店成为饱和主力，占比由44.1%增至56.5%；而线上零卖商（如分销平台）份额则从17.8%压缩至13.0%。

更多的直营销售，这意味着当然堂正在主动“收权”，将消耗者数据掌捏在我方手中，从而构建精确的用户画像，以支撑精确营销、家具迭代与复购周折，进而开脱对中间商的过分依赖。

2023年至2025年，当然堂线下渠谈合座占比由37.9%降至30.2%，但里面出现分化：传统经销商花式大幅减轻，从29.0%降至16.4%；而涵盖连锁卖场、好意思妆相连店的线下零卖商，则结束逆势增长，占比从8.3%升至13.5%。

自2025年起，当然堂进一步强化线下渠谈布局，在标杆购物中心开设当然堂自营旗舰店。罢休临了本质可行日历，已于深圳、上海、武汉及重庆开设四家旗舰店。与此同期，当然堂还通过精选零卖商替代传统经销商。

旗舰店的功能不单是是“卖货”，更是品牌展示和体验，以促进与消耗者的直战役达及互动，让消耗者在线下感知品牌价值，从而快意在线上支付更高的价钱。

重构的代价并不低。营销用度不降反升，2025年，当然堂的营销及履行开支占销售及营销老本的比例达到78.2%，为三年最高。

招股书潜入，当然堂权术使用上市召募的资金，在改日四年内每年升级现存约100个线下末端零卖点，并设立约20至30个新线下末端零卖点及约10至20家新线下旗舰店。

此外，公司还权术普及全渠谈DTC智力，包括扩大直播团队和电商销售团队、加多直播间数目、强化里面直播运营及积极拓展其他新兴零卖渠谈；加强KOL相助、告白投放等营销举措；权术组织线下营销及品牌行径，举例新品发布会及品牌行径日，以进一步寂静咱们在线下商场的影响力。

这意味着，在可意象的改日，当然堂的销售及营销用度仍将看守高位，致使进一步攀升。

当然堂的聘请体育游戏app平台，本色上所以利润换空间的政策赌注，用更高的短期老本，交流抵消耗者数据和品牌讲话权的永恒掌控。这套买卖逻辑并不疏远，是统统消耗品牌王人思走通的路，但这条路，并非谁王人能走通。