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21 世纪经济报谈记者林典驰  开yun体育网

近日，固态电板明星企业清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（简称：清陶能源）崇敬向港交所递交了 IPO 恳求，意图冲击成本阛阓，摘得"固态电板第一股"的桂冠。

这家顶着"清华系"光环、在 2026 年 2 月 H 轮融资后估值高达 280 亿元的独角兽，正带着一张休戚各半的获利单，站在了港股阛阓的大门口。

招股书揭示了一个矛盾的履行：一方面，其营收在三年内翻了近四倍，并坐拥公共固态电板出货量的头把交椅；另一方面，其死亡额也同步扩大，中枢业务的毛利率深陷负值泥潭。

这偶而不是清陶能源一家公司的冲刺上市故事，更有可能是前沿硬科技行业从实验室走向大范围营业化经由中，所濒临的成本、本领与阛阓的真切博弈。

高增长背后的逆境

清陶能源的本领血脉源自顶尖学府。公司由中科院院士、清华大学磨真金不怕火南策文领衔创办，其弟子冯玉川与李峥差异担任董事会主席和总司理。自 2016 年落户江苏昆山以来，清陶能源便竭力于固态电板的产业化，并在 2018 年建成了早期的固液夹杂电板量产线。

相干词，当咱们将眼神转向其财务数据时，一个典型的"高增长、高过问、高死亡"的科创企业画像便昭着呈现。

招股书夸耀，2023 年至 2025 年，清陶能源的营业收入从 2.48 亿元东谈主民币激增至 9.43 亿元，年复合增长率惊东谈主。但与之相伴的，是死亡的捏续扩大。论说期内，公司累计净死亡超过 31.5 亿元，仅 2025 年一年的净死亡就高达 13.02 亿元。

不外，这时间有至极一部分死亡是开端于赎回欠债的财务成本以及股份支付开支。论说期内，清陶能源的经调度净死亡差异为 2.77 亿元、4.96 亿元、7.65 亿元。

更值得警惕的是其盈利才气。论说期内，清陶能源的举座毛利率永久为负，且在 2025 年进一步下落至 -26.5%。这意味着，公司卖出的居品越多，账面上的毛损就越大。这一情景在手脚策略要点的能源电板业务上进展得尤为顶点。

2025 年，清陶能源能源电板业务的毛利率降至 -111.6%。这一负毛利就是产能爬坡初期的成分内担导致，亦然揭示了公司"以价换量"的营业策略。

为了打入车企的供应链大门，清陶能源聘用了降价解围。招股书数据夸耀，其能源电板居品的平均售价从 2024 年的 0.6 元 /Wh，在 2025 年径直腰斩至 0.31 元 /Wh。这一价钱与主流的磷酸铁锂电板至极，以至贴近部分头部企业的成本线。

这种策略的逻辑在于，一朝进入车企供应链，便能获取耐久富厚的订单。而清陶能源也如实通过这种步地，获胜将居品搭载于智己、名爵（MG）、福田等驰名车企的 30 余款车型上，累计委用超过 1.68 万套。

在这场豪赌中，上汽集团饰演了至关迫切的变装。手脚清陶能源最大的外部鞭策（捏股约 16.52%），上汽不仅在成本层面赐与维持，更在业务上进行了深度绑定。两边结伴缔造了公司，并筹画了弘远的合营蓝图。

凭证框架公约，2026 年至 2028 年，清陶能源朝上汽集团销售居品的年度上限差异设定为 10 亿元、50 亿元和 95 亿元。2028 年的往来上限已是其 2025 年全年营收的十倍。异日三年，清陶能源预期将有约 50% 的产能分拨给上汽的潜在订单。

这种深度绑定为清陶能源提供了珍爱的功绩"压舱石"，但同期也带来了对单一客户的高度依赖风险。一朝上汽集团的车型销量不足预期，或两边的合营关系生变，将对清陶能源的筹画酿成冲击。

死亡 2026 年 2 月底，清陶能源账面现款及等价物约为 29.5 亿元。按照其现时的死亡速率，这笔资金略显纳屦踵决。因此，这次赴港上市募资，对于补充弹药、保管生计与发展至关迫切。

产业化迷想

清陶能源的另一个争议点，在于其本贯通线的聘用与阛阓对其"固态电板"的明白偏差。

在公共固态电板的竞赛中，硫化物电解质因其极高的离子电导率被视为"终极蹊径"，劝诱了丰田、宁德时期等巨头重兵布局。但清陶能源并未遵从，而是聘用了一条更为求实的"有机 - 无机复合固体电解质"蹊径。举例选定氧化物或卤化物基纳米颗粒进行复合，以教训离子电导率和机械富厚性。

在正极材料方面，针对固态电板专用电极材料，清陶能源研发要点是锰基正极材料，包括 LMO、LNMO 及 LRM。 锰基正极材料濒临的主要挑战之一是锰元素在充放电轮回经由中融解导致的性能衰减。清陶能源称，哄骗材料工程才气，仍是贬责这一挑战，提高电板寿命。

这条蹊径的最大上风在于其兼容性，尽可能复用传统液态电板分娩斥地，镌汰了从实验室到工场的产业化门槛和投资成本。这让清陶能源得以在行业内率先兑现固液夹杂电板的量产装车。

相干词，这种求实聘用的代价是性能上的和洽。2024 年，搭载清陶能源半固态电板的智己 L6 光年版曾哄动一时，声称续航超 1000 公里，电芯能量密度大于 285Wh/kg。但这款车型在阛阓上却鲜有思绪。

比较之下，已启动委用的名爵 MG4 半固态安芯版，其电板能量密度为 180Wh/kg，与新一代磷酸铁锂电板至极，远低于主流三元锂电板。这标明，清陶能源当今推向阛阓的半固态电板，其中枢竞争力并非极致的能量密度，而是围绕安全性、低温性能和耐久可靠性张开。

这一定位使其在储能等高安全需求场景下找到了打破口。清陶能源是公共最大固液夹杂电板储能电站——内蒙古乌海 800MWh 神气的惟一电板供应商，储能电板也因此成为其现时最主要的收入开端，2025 年占比超过六成。

清陶能源并未罢手对异日的探索。公司在招股书中披露，其全固态电板已于 2025 年启动中试，搭载全固态电板的样车也于 2026 年 3 月下线。

但行业共鸣是，全固态电板的大范围量产应用，大约率要比及 2030 年之后。在此之前，包括清陶能源在内的统统玩家，齐必须在半固态这个"过渡地带"与液态电板企业进行比拼。

当今，清陶能源已在江苏昆山、江西宜春、四川成齐、浙江台州等地建成五大分娩基地，共计年产能达 6.8GWh，并正在辅助新的 18.5GWh 分娩基地，筹划是在 2030 年将总产能教训至 98.2GWh。

这场豪赌的中枢在于，清陶能源能否哄骗上市融来的资金，撑过这段产能爬坡与阛阓践诺关节期，在半固态阛阓站稳脚跟的同期，保捏在全固态本领研发上的当先，并最终比及全固态时期实在的爆发。

清陶能源的 IPO 之路开yun体育网，是一场对于本领信仰与营业履行的较量。它用负毛利的代价斟酌阛阓份额，用半固态确当下押注全固态的异日。怎么穿越产业化"归天之谷"，也将是清陶能源留给成本阛阓的悬念。